Förvaltarkommentar februari 2025

Värdeutveckling

Efter en stark inledning på året rekylerade USA börserna något, medan Europabörserna visade en fortsatt uppgång. Den största nedgången noterade vi inom de indextunga teknologibolagen som backade med mellan 5 och 10 procent. Sannolikt är det en kombination av alltför höga förväntningar och en insikt om att den förväntade tillväxttakten snarare mattas av något framöver än accelererar, även om den fortsatt ser ut att bli tvåsiffrig, med AI-investeringar som främsta motor. Flera defensiva sektorer, såsom hälsovård och dagligvaror, utvecklades positivt när makroekonomiska faktorer och handelstullar hamnade i fokus. Den svenska kronan stärktes mot såväl dollarn som euron, vilket påverkade avkastningen för internationella aktier negativt.

Den nordiska kreditmarknaden visade fortsatt en stabil utveckling under februari och levererade positiv avkastning. Kreditspreadarna var också oförändrade under månaden.

Under februari gick blandfonderna Espiria 30, Espiria 60 och Espiria 90 ned med 1,3, 2,8 respektive 2,6 procent. Aktiefonden Espiria Global Innovation gick ned med 7,6 procent. Aktiefonden Espiria Hållbar Framtid, namnändrad från Espiria SDG Solutions för att bättre spegla fondens bredare investeringsspektrum och optimerad ESG-integrering, backade med 2,7 procent. Räntefonden Espiria Nordic Corporate Bond levererade en stabil och positiv avkastning om 0,8 procent.

Inom aktier utvecklades hälsosektorn väl under februari, och företagens utblick för året andas också optimism. Novo Nordisk (läkemedel, Danmark) +6 procent efter att ha guidat för en stark vinsttillväxt i samband med sin årsrapportering. Amgen (läkemedel, USA) +7 procent, liksom Roche (läkemedel/diagnostik, Schweiz) +5 procent utvecklades också gynnsamt. I kontrast visade flera stora teknologibolag, trots stark tillväxt och exceptionellt goda resultat, en svag kursutveckling. Det beror sannolikt främst på alltför höga vinstförväntningar framåt. Kurserna i Broadcom (halvledare/cybersäkerhet, USA) -8 procent och Alphabet (sökmotor/streamingtjänster/AI hjälpmedel, USA) -15 procent är exempel på detta.

Omvärldsutveckling

Strafftullar har stått i centrum, där särskilt tre branscher pekas ut från amerikanskt håll: bilindustrin, läkemedel och verkstadsprodukter. Det är för närvarande omöjligt att förutse exakt hur köpbeteenden, priskonkurrens och de ekonomiska effekterna kommer att påverka företagen, då det beror på kommande beslut och utfall. De flesta bedömare är dock överens om att det sannolikt kommer ha en viss inflationistisk effekt på amerikansk ekonomi. De företag som sannolikt drabbas har till viss del sett svagare aktiekurser just beroende på förväntad sämre lönsamhet. Osäkerhet har vanligtvis en tydligt dämpande effekt på börserna, just för att risknivån höjts.

Den amerikanska 10-åriga statsobligationsräntan sjönk fortsatt, under månaden till 4,2 (4,5) procent, där redovisade inflationssiffror var stödjande. Även om införda strafftullar mot Kina, liksom hotet om liknande åtgärder mot andra regioner/länder som Kanada, Mexiko och Europa inte väntas ha en signifikant effekt på inflationen i USA, är osäkerheten om effekterna betydlig. Fortsatt är de amerikanska räntorna, över hela räntekurvan, på en betydligt högre nivå än i euroområdet och Sverige. I Sverige låg den 10-åriga statsobligationsräntan kvar på 2,2 procent och inflationssiffrorna i Sverige visar fortsatt att prisökningstakten är under kontroll. 

Vi såg vad som kan karaktäriseras som ett trendbrott i den svenska kronans utveckling där den stärktes mot såväl dollarn, med 4 procent till 10,80, som mot euron, med 3 procent till 11,20. 

Innehav och förändringar under perioden

I Espirias blandfonder har vi nyinvesterat i finanskoncernen ING, en bank med verksamhet i ett flertal europeiska länder, och med bas i Nederländerna. ING är en modern bank med en stark kundbas även online och företagets intjäning karaktäriseras av stabilitet och är väl diversifierad. Aktien är attraktivt värderad och ger en hög direktavkastning. Innehavet i Kion (verkstadsprodukter, Tyskland) har sålts efter en god kursutveckling i år.

I aktiefonden Espiria Hållbar Framtid är omställningen till ett mer hållbart samhälle centralt, med fokus på företag som bidrar distinkt och med tydliga mål. De återfinns främst i tre sektorer - hälsovård, industri och teknologi - som också helt dominerar fondens innehav. Marknadsledande företag har oftast bäst förutsättningar att utvecklas väl vilket gör att vi, inom ramen för drivkrafterna i omställningen, har en exponering mot gigantiska företag som Microsoft (datorer, mjukvara, molntjänster, AI, USA), stora som Essity (hygien och hälsa, Sverige) och mindre som Cadeler (montering av havsbaserade vindkraftverk, Danmark).

Utblick

De makroekonomiska förutsättningarna är fortsatt relativt goda, med en måttlig tillväxt globalt. Inflationen ser ut att vara under kontroll och räntekurvan har delvis normaliserats och flackat ut. Mot bakgrund av protektionistiska åtgärder är risknivån förhöjd och med detta också osäkerheten om börsutvecklingen på kortare sikt. 

Vår förhoppning är, precis som tidigare, att en god konjunkturutveckling på sikt återspeglas i en god vinsttillväxt och utan stora marknadschocker. På så vis bör vinsterna också kunna växa in i en något krävande värdering, särskilt tydligt i USA. Vi håller fast vid vår strategi med fokus på lönsamma och marknadsledande företag, där värderingen enligt vår bedömning är väl underbyggd.

Vår syn på nordiska företagsobligationer är oförändrat positiv, och vi förväntar oss en stabil och god utveckling.